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　　起原：期货日报

　　在白糖期货的月间价差中，9月合约与1月合约的近远月价差（下称9-1价差）可来回工夫段长，月间矛盾相对高出，来回逻辑相对妥贴和明晰，因此常受到月间套利者的追捧。9-1价差运行逻辑主若是产量和消耗的预期和完毕。9-1价差一般运行于新榨季加快的1月中旬，而末端于9月中旬，即阛阓年度内临了一个季节性消耗行情的尾声，中间提升8个月的阛阓行情，其间经验供给端的压榨岑岭和停榨去库，以及需求端的节日备货和夏日消耗，这些季节性阛阓特征在不同庚度中的变化会影响不同庚度9-1价差的运行特征。2022/2023产季，跟着白糖期货合约SR2301在1月交割退市，新的白糖1月合约SR2401上市来回，新的9-1价差（SR2309-SR2401）为阛阓提供新的月间套利意见和来回逻辑。

　　近期库存累积利空9-1价差

　　我国糖厂产糖工夫频繁从10月运行无间到翌年5月，工业库存快速累积的糖料压榨岑岭频繁从12月运行无间到翌年3月。由于9月合约是过去产季合约而1月合约是将来产季合约，9月合约在这个工夫内受到的无间累积库存压制的影响要强于1月合约，因此9-1价差在压榨岑岭工夫频繁会无间保持颓势。

　　2022/2023产季，阛阓如故干与压榨岑岭期。轨则2022年12月31日，国产糖产量累计达到325万吨，同比加多46.5万吨，12月单月产糖240万吨，同比加多37.36万吨。国产糖轨则2022年12月新增工业库存175万吨，同比加多25.14万吨。凭证中国糖业协会的揣摸，本产季国产糖展望总产量为1010万吨，同比加多54万吨。跟着增产预期在每月压榨数据上的完毕，9月合约在去库到来前展望无间受到出产和库存两方面的压力，且同比加多的供给端数据让SR2309受到的压制更多。

　　远期消耗反弹利多9-1价差

　　频繁国内多数糖厂在干与4月就会陆续停榨，过去制糖季节当场干与尾声，而需求端将在将来濒临夏日消耗和双节备货两个季节性旺季，工业库存数据频繁在3月达到岑岭，上游阛阓在4月就干与了去库存阶段。从基本面的层面来看，9-1价差在经验压榨岑岭的压制之后，去库阶段的走势在很猛进度上受到需求端是非的影响。如果消耗好转，销糖率同比加多，伴跟着工业库存压力减少，9月合约就会受到需求端提振，9-1价差约略率反弹走强；如果消耗疲弱，9月合麇集陆续受到库存压制，9-1价差约略率陆续跟着产季末期的附进而陆续走弱。

　　轨则2022年12月31日，国产糖累计销售150万吨，同比加多21.31万吨，12月单月销量135万吨，同比加多23.15万吨。尽管10月和11月的销售情况不足上一产季，但12月疫情防控依次优化之后，国产糖销售量不仅环比大幅度加多，况且处于5年历史区间的高位；销糖率在2022年10月和11月大幅度落伍前产季同时，然而12月环比反弹，和前产季同时比较如故持平。展望社会和经济活动的复原会带动国内白糖消耗加多，国产糖的月销售数据展望会同比改善，从而带动9-1价差在去库期间触底反弹。

　　本产季9-1价差展望先抑后扬

该行预计，比亚迪下半年销量将较上半年增长58%至100万架，相信将在第四季达到另一个里程碑，即月度新能源车销量约20万辆，将跑赢所有内地车企。而该行对公司今年新能源车销量预测为160万架，高于公司指引的150万架。此外，该行预计其下半年将推出一个更高端的产品或品牌，通过各品牌的差异化定位，如王朝和海洋系列、腾势和未来的高端品牌，形成全面的产品组合。

　　从历史走势来看，压榨岑岭的库存积贮工夫，9-1价差受到压制是常态，工夫频繁无间到3—4月。而之后走势是反弹如故陆续走弱，是随当期年度的消耗变化而详情的，消耗好则反弹，消耗不好就陆续走弱。

　　少数产季因为突发事件或交割问题而出现例外的情况，举例，2019/2020产季疫情突发使得阛阓关于远期的价钱预期过度悲观，在消耗疲弱的情况下，过去9-1价差在去库期间无间走强；2017/2018产季甜菜糖无数在SR1809合约交割，导致9月合约多头接货意愿低，期货价钱无间向甜菜糖资本线总结，尽管过去国产糖消耗数据讲求，然而出现了9-1价差在去库期间无间走低的例外情况。关于2022/2023产季，产量展望同比加多，而消耗同比反弹，展望总体销糖率改善，工业库存压力不大，如果不发生异常情况，本产季的9-1价差展望会先抑后扬。（作家单元：国海良期间货）

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